El precio de las materias primas ha caído en los últimos dos meses, incluso a pesar de la debilidad que continúa mostrando el dólar a nivel global. Asimismo, las monedas de países emergentes, en especial aquellos los cuales las materias primas juegan un papel relevante en la economía, se han desacoplado, mostrando una fuerte resistencia a caer. Por tanto, no podemos atribuirle al dólar la razón de fondo detrás de esta debilidad. Algo más está ocurriendo.
¿Será diferente esta vez? ¿Estaremos entrando en una nueva era de inversión en los mercados emergentes? Creemos que no. Esta divergencia es insostenible y refleja tanto la exuberancia irracional como el flujo de fondos de los inversores hacia los mercados emergentes.

Algunas observaciones

• Las caídas en las commodities han sido generalizadas y particularmente intensas en aquellas que cotizan en China así como también aquellas que están apalancadas a su crecimiento.

• Una caída simultánea (como la que se registró recientemente) puede ser explicada ya sea por una disminución en las posiciones especulativas o debilidad en la demanda real. No puede estar asociada a la oferta ya que las dinámicas de cada commodity son idiosincráticas.

• El banco central en China ha estado contrayendo la liquidez, forzando a un proceso de desapalancamiento en el sistema financiero y muy posiblemente haya provocado el cierre de posiciones largas de inversión en varias materias primas que cotizan en el mercado nipón.

• En relación a la demanda real, la actividad económica en China aún no ha entrado en una fase de fuerte debilitamiento. Dicho esto, las perspectivas son negativas a medida que el crecimiento del crédito se desacelera en respuesta a la actual política contractiva. En este sentido, el crecimiento anual tanto a nivel de valor como en el número de nuevos proyectos comenzados se ha contraído recientemente . Esto apunta a una desaceleración en la demanda de materias primas y bienes de capital en los próximos meses. El repunte de nuevos proyectos el año pasado marcó el inicio de una tendencia alcista en la actividad industrial. Podemos estar ante la situación opuesta.

• De manera sorprendente, el Real se han desacoplado recientemente del nivel general de precios de las materias primas (ver gráfico).

Estas divergencias representan un importante desvío de las correlaciones históricas. Teniendo en cuenta que los datos de posicionamiento en renta fija y acciones muestran un incremento significativo en el peso en activos emergentes en los últimos dos meses, no podemos encontrar otra explicación más que la actual exuberancia irracional de los inversores. Por ello, consideramos que la mayoría de estos movimientos se van a revertir a la brevedad, incluyendo claro está la fortaleza que han mostrado recientemente las monedas emergentes.

 

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[1] De acuerdo a la Oficina Nacional de Estadísticas de China

Ec. Guillermo Davies.